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出品：新浪财经上市公司研究院/港市多维镜
作者：喜乐
2026年上半年，当A+H趋势将中资投行推向全面统治的王座 ，曾经长期主导港股IPO、再融资市场的外资大行 ，优势明显下滑。从全市场综合承销榜单来看，外资整体位次全线后移 ，仅摩根士丹利、摩根大通两家站稳前五 ，美银 、瑞银 、高盛均跌至六名开外；赛道层面分化加剧，IPO保荐、配售再融资双线均不复2025年强势。细分IPO保荐规模前十榜单中 ，仅摩根士丹利 、摩根大通 、瑞银三家外资勉强留存 ，集中分布第6至8位，保荐规模超巨较小；高盛、美银两家头部外资甚至滑落至第十名以外 。配售再融资赛道主要依靠宁德时代一单巨型项目 ，2025年外资垄断头部再融资大单的局面彻底终结 。
这标志外资投行已从过往“全赛道全面领先 ”转向“精英化生存 ” ，主动放弃中小项目全面竞赛，仅聚焦少数巨型股权融资项目保持榜单位次。但结构性短板十分突出：百亿级大型IPO 、配售项目普遍采用，发行人通常选择中外资搭配的结构 ，中金作为中资投行常常在列 ，而各家外资投行一定程度上可相互替代 。叠加A to H 、18C硬科技次新股再融资订单持续流向中资，外资客户池收缩、增长空间持续收窄 。
摩根士丹利：外资梯队首位2025年双赛道均衡2026 增长高度绑定单一巨型配售
2025年摩根士丹利是全市场为数不多IPO 、再融资双线均衡的外资龙头 ，全年IPO保荐 、再融资承销规模近乎持平。IPO端手握紫金黄金国际港股IPO ，叠加恒瑞医药、海天味业多单百亿级A to H项目，切入A股龙头赴港赛道；再融资端批量落地蔚来 、药明康德 、地平线机器人等多笔中大型增发 。
进入2026上半年 ，大摩虽依旧稳居外资第一、综合总榜第四 ，但业务增长逻辑大幅弱化 。IPO保荐4单合计111亿港元，包含牧原股份、东鹏饮料两单百亿级A to H ，辅以澜起科技硬科技标的 ，项目质地尚可，但项目数量 、赛道丰富度远不及2025年；配售承销129亿港元 ，主要依托宁德时代392亿港元联席配售份额支撑 ，另外仅承销五矿资源 、OSL集团两笔中小规模配售。2026年大摩仅能作为联席机构分润头部项目份额，无法单独锁定核心大型交易 。
高盛：2025 再融资赛道绝对霸主2026上半年双线全面失势体量大幅缩水
2025年高盛是港股再融资无可争议的龙头，再融资承销规模登顶全市场 ，核心依靠比亚迪435亿、小米集团426亿两笔超大规模配售项目；同时参与药明康德 、地平线机器人等多笔中大规模增发项目 ，在大额再融资市场话语权拉满 。但IPO业务本就存在短板，全年仅8单保荐项目 ，仅海天味业 、小马智行两单跻身募资规模前列 ，A to H本土龙头资源储备先天薄弱。
2026上半年高盛两大业务线同步承压 。IPO仅3单保荐项目，核心仅牧原股份121亿港元单一A to H标的 ，鸣鸣很忙、英派药业-B发行体量偏小 ，缺少2025年海天味业 、小马智行同等量级中型科技IPO；配售承销40亿港元，仅承销广发证券 、天齐锂业等多笔中小规模配售 ，彻底缺席宁德时代核心配售大单 。昔日再融资霸主优势完全消失 ，在外资第一梯队中体量垫底。
头部外资体量小幅分化 大型项目稀缺导致份额分配高度影响排位
和中资阵营中金断层领跑、与其余机构拉开巨大差距的格局不同，头部外资投行之间综合承销规模仅存在小幅分化 ，整体体量区间相近 ，外资投行难以形成一骑绝尘的垄断优势。2026年上半年可供争夺的百亿级大型股权融资项目供给稀缺，单一大额项目对机构榜单排名拉动作用极强，但凡能参与核心大型项目的外资 ，规模便会小幅领先同行 ，但无法实现持续性 、断层式的拉开差距 。
该现象由发行人主流选择的承销架构直接影响 。市场主流大规模股权融资普遍采用中外资联席承销的组合方案。中资阵营中，中金凭借A股产业资源与全周期服务能力 ，是发行人优先锁定的本土合作主体；而外资第一梯队内部全球投资者渠道 、跨境发行执行能力同质化程度较高 ，各家机构可相互替代，不存在具备不可替代稀缺价值的头部外资 。
长期维度 ，大型项目供给有限、份额集体均分的行业特征 ，持续限制外资投行搭建长期稳固的核心竞争壁垒 。外资仅能以联席身份阶段性参与单次融资项目，仅靠少数大单实现短期规模小幅领先 ，难以依托大额交易沉淀持续客户粘性 ，也无法打通发行人全周期资本运作业务链条。
（数据来源：Wind 、Dealogic；数据截至日期：2026年7月8日）
