6月底 ，受宏观系统性压力增大
，锌价有所下探，沪锌最低至23700附近 ，而后随着外围压力缓解及供需面支撑，价格重回前期震荡区域附近。

　　宏观压力仍有反复

　　美国6月非农就业新增5.7万人
，低于市场预期，为近4个月以来最低水平 ，4月和5月数据累计下修7.4万人
，失业率降至4.2%，数据公布后 ，美联储加息预期推迟 。然而
，美伊局势突然升级，7月8日 ，特朗普称谅解备忘录“已终结 ”
，原油和美元走强，有色普遍面临压力
。美联储6月会议纪要显示 ，尽管决策者们一致同意维持利率不变
，但政策分歧凸显，货币政策进入双向博弈的观望期 ，沃什主张不会对未来利率政策给出前瞻性指引，使政策前景更加迷茫
，需要更多数据验证。中
、美6月制造业PMI均处于荣枯线以上，制造业尚有韧性 ，对商品的需求端有支撑 。

　　锌矿供应偏紧加剧

　　在锌矿供应端
，据国际铅锌研究小组（ILZSG），今年4月全球锌矿产量103.97万吨 ，环比微降1.3%
，同比小降1.7%；1-4月累计产量406.3万吨，同比增加1.1% ，增速在放缓。海外矿山供应略有收紧
，我国进口锌矿加工费在负值区域持续扩大，上周SMM进口锌精矿TC指数降至-82.83美元/干吨
。我国5月锌矿进口39.66万吨 ，环比下降11.4%
，连续两个月下滑，同比下降19.3% ，1-5月累计进口239.9万吨，累计同比增加8.7%；冶炼厂偏向国产矿
，且进口窗口处于关闭状态。

　　国内方面，SMM数据显示 ，6月我国锌矿产量35.25万吨
，环比小增0.2万吨，延续3月以来的增势 ，1-6月累计产量183.3万吨
，同比增加6.5% 。虽然国内产量在小幅增长，但在冶炼厂对原料需求偏强及对国产矿偏好的情况下 ，整体呈现供不应求的格局
，国产矿加工费快速下探，上周SMM国产矿加工费已降至-600元/金属吨 ，随着冶炼厂检修减产增多
，加工费的下行速度或放缓
。截止6月底，冶炼厂原料库存24.6万金属吨 ，库存天数在18.2天，降至偏低位置。截止上周
，主要港口锌矿库存31.4万吨，小幅回升 。

　　国内炼厂逐步减产

　　据ILZSG ，今年前4个月全球精炼锌产量459.2万吨
，同比增加15.7万吨，增幅为3.5% ，供应过剩14.5万吨
，主要得益于中国产量的大增
。7月9日，韩国永丰石浦锌冶炼厂发生火灾 ，引发供应担忧。统计局数据显示
，今年前5个月我国精炼锌产量同比增长6.1%至312.4万吨 。6月SMM国内精炼锌产量56.27万吨，环比下降1.9万吨 ，同比下降3.8%
，炼厂常规检修、突发与提前检修贡献减量，且有设备及原料供应不足的问题；7月 ，有大厂预期检修，且随着加工费降至低位
，靠副产品硫酸及小金属收益已不能补足冶炼厂亏损，减产的范围可能扩大 ，从而锌锭产量或继续下移
。

　　6月后
，国内精炼锌社会库存整体持稳为主，截止本周四 ，SMM七地锌锭社库26.48万吨
，上期所锌总库存最新值为15.13万吨，高位小幅下滑 ，注册仓单量为11.63万吨
，是往年同期略偏高位，7月上旬 ，现货报价维持小幅贴水状态
，供应相对宽松。LME锌库存持续小降，总库存至11.6万吨 ，注册仓单量8.9万吨，总体偏低位
，0-3现货微幅升水，注意潜在挤仓风险 。

　　下游需求整体偏淡

　　6 、7月下游需求处于淡季 ，锌加工企业开工率维持在偏低位置
，上周SMM镀锌企业、压铸锌合金企业和氧化锌企业开工率分别为54.56%
、50.28%和54.93%，因6月底锌价小幅回调 ，加工企业点价采购增多
，原料库存均小幅增加，成品库存均回落 ，近期多雨、高温天气之下
，需求偏弱态势或将延续
。终端上，1-5月我国房地产开发投资累计同比降幅扩大至16.2% ，房屋新开工面积同比下降22.6%
，基础设施投资同比增速降至0.6%。据产业在线，7月空冰洗排产合计总量2917万台 ，同比降幅为7.1% 。5月汽车产销同比维持降势，分别下降1.2%和2.1%
，新能源汽车产销增速明显好转，分别增长22.4%和14.4%。

　　小结

　　宏观面上 ，美联储加息预期反复
，美元指数略高位徘徊，有色面临的压力阶段性加大或缓解
。供需面上 ，锌矿供应偏紧问题突出
，国产矿和进口矿加工费都在负值区域扩大，国内炼厂优先采购国产矿 ，因加工费降幅大
，冶炼厂亏损范围扩大，减产正逐步发生。下游需求偏淡 ，国内现货供应并未有紧张迹象
，现货小幅贴水状态；LME锌库存不断下移，0-3现货升水抬升 ，留意潜在挤仓风险 。整体上，供给端提振较明显
，短期锌价或震荡偏强为主，关注宏观压力反复
。仅供参考。

　　作者：屈亚娟 ，从业资格：F03113549
，长安期货有色金属分析师 。